【IPO追踪】三花智控（02050.HK）净利增31%，资本市场为何不看好？

3月23日晚间，三花智控（002050.SZ）（02050.HK）发布2025年年报，全年实现营业收入310.12亿元（人民币），同比增长10.97%，创历史新高；归母净利润40.63亿元，同比大增31.10%，亦创历史新高，且利润增速显著跑赢营收。公司同步推出每10股派2.8元（含税）的分红方案，合计派现约11.76亿元，回馈股东力度加大。

作为全球制冷家电、新能源汽车热管理龙头，三花智控2025年业绩延续增长态势，核心亮点突出。公司盈利能力改善，综合毛利率达28.78%，同比提升1.31个百分点，两大主业毛利率同步上行：制冷空调电器零部件业务毛利率28.77%，同比增1.42个百分点；汽车零部件业务毛利率28.79%，同比增1.15个百分点。

主营业务双轮驱动稳健。制冷空调电器零部件业务实现收入185.85亿元，同比增长12.22%，受益于家电能效升级、数据中心液冷需求爆发，传统主业基本盘稳固；汽车零部件业务收入124.27亿元，同比增长9.14%，增速略低于整体。

全球化布局成效显现，公司已建成8大全球制造基地，规模化生产带来成本优势，本地化产能有效对冲贸易风险，2025年公司海外收入133.23亿元，同比增长6.58%，抗周期能力增强。研发投入持续加码，去年全年研发费用13.74亿元，拥有3671名研发人员，国内外专利超4600项，为产品迭代提供支撑。

不过，年报中多项数据值得警惕，暴露增长隐忧。三花智控去年新能源汽车热管理产品产销量首次下滑，产量6388.89万只、销量6375.27万只，同比分别下降8.74%、8.30%，而2025年国内新能源汽车销量同比增长28.2%，公司市占率似乎面临考验。同时，公司在国内汽车零部件产销量微降，产量、销量同比分别下滑0.66%、1.39%，仅传统燃油车热管理产品实现增长，新能源业务增长动能阶段性减弱。

财务层面，三花智控去年的财务费用同比激增331.19%至1.01亿元，主要因汇兑损失大幅增加，全球化经营带来的汇率风险凸显；2025年公司的资产减值损失-1.23亿元，存货跌价、固定资产减值拖累利润。

资本市场最为关注的仿生机器人机电执行器业务仍处于量产准备阶段，年报未披露具体营收数据，对业绩贡献几乎可忽略。公司表示将聚焦机电执行器研发、试制，加大关键零部件开发并扩产海外产能，但2025年年报该业务进展与去年中报表述基本一致，落地节奏不及预期。

有分析指出，作为特斯拉（TSLA.US）机器人核心供应商，三花智控采取“国内深耕+海外稳步推进”策略，并未盲目扩产，侧重技术落地与盈利平衡，短期恐难成为其业绩增长点。

业绩披露后，资本市场反应平淡。3月24日，A股三花智控（002050.SZ）收跌1%，港股三花智控（02050.HK）尾盘勉强翻红，微涨0.35%，公司短期股价，或许一定程度反映市场对新能源业务下滑的担忧，同时也受机器人业务进展不及预期影响。此外，亦有观点指出，四季度三花智控收入同环比出现下滑，影响投资者积极的预期。

不过，经历一段时间调整后，目前港股三花智控动态市盈率仅26.9倍，安全边际开始凸显，有基金经理认为，整体来看，三花智控2025年业绩表现不俗。2026年公司将聚焦制冷业务新品迭代、汽车业务精耕细作及机器人技术落地，能否扭转新能源业务颓势、以及打开新的增长曲线，将成为后续看点。

摩根大通此前曾指出，三花智控的机器人业务已进入关键阶段，管理层专注于深化与行业龙头企业的合作尤其特斯拉，同时以审慎策略拓展客户。尽管2025年机器人业务预期营收仍较低，但管理层表示，待产品成熟后，公司有望实现客户多元化，并可能将机器人业务拆分为单独的报表分部。