营利双增，股价却大跌11.7%！江南布衣还值得期待？

2月26日，江南布衣（03306.HK）发布2024年12月31日止6个月中期（2025上半财年）业绩。

财报显示，2025上半财年，江南布衣收入31.56亿元（单位人民币，下同），同比提升5.0%；归母净利润约6亿元，同比增长约4.7%。

同期，该公司实现毛利20.56亿元，同比增加5.0%。不过，其毛利率略微下降0.1个百分点，从65.2%降至65.1%；经营活动产生的现金流入净额也较上年同期的10.57亿元下降22.2%，至8.23亿元。

在二级市场上，或许受到2025上半财年现金流下滑以及市场整体回调的影响，2月27日，江南布衣的股价收跌11.72%，报15.66港元/股。不过，拉长周期看，该公司股价整体表现还算不错，自2024年迄今，累计涨幅已近8成。

据悉，江南布衣作为国内设计师品牌服装巨头，主要从事时尚服装、配饰产品及家居用品的设计、营销及销售，旗下拥有JNBY、速写、jnby by JNBY、LESS等多个知名品牌。

近两年，随着国内经济逐步恢复常态化运行，线下客流量显著复苏，江南布衣的门店也正稳健扩张。与此同时，在消费者线上消费习惯持续强化的背景下，公司线上与线下渠道的融合进一步加深，新零售模式得到了更为广泛的推广。

针对2025上半财年收入的稳健增长，江南布衣表示，正是得益于线上渠道销售的强劲增长以及线下门店规模的持续扩大。

财报显示，截至2024年12月末，江南布衣在全球经营的独立实体零售店总数达2126家，半年内增加了101家。其中，经销商门店增加125家，而自营店则减少24家。

从渠道表现来看，2025上半财年，该公司无论是线上还是线下销售渠道的收入均实现了增长。其中，线下经销商店渠道的收入同比增长14.2%，线上渠道的收入同比增长11.9%。或受自营店缩减影响，该公司自营店收入则同比下降7.7%，销售占比从上年同期的40.2%下降到35.4%。

分品牌看，2025上半财年，成熟品牌的收入依旧表现稳健，新兴品牌增长尤为显著；而成长期品牌则面临一定挑战，速写、jnby by JNBY两大品牌的收入出现不同程度的下滑。

此外，作为一家极具个性的服装设计师品牌，江南布衣的会员粘性也相对较强。2024年，会员所贡献的零售额占总额逾8成；活跃会员账户数为 54 万个；年购买总额超过5000元的会员，逾33 万个（去年同期 30万个），其零售额达46.8亿元，贡献了超6成线下渠道零售总额。

对此，中金公司最新研报指出，江南布衣2025上半财年的业绩符合预期。近年来，江南布衣持续加码品牌力建设，成功打造多个“江南布衣+”集合店，积极投入数智零售渠道建设，精细化运营会员体系。该行持续看好公司强会员粘性带来的业绩确定性。此外，公司于2H24分别完成了对童装品牌onmygame 的控股收购、买手制百货品牌B1OCK 的100%股权收购，公司持续扩充多品牌矩阵，预计有望贡献增量。