【IPO追踪】盈利承压！美联股份（02671.HK）破发困局难解？

4月16日，美联股份（02671.HK）股价延续低迷走势，收盘跌幅为3.38%，报4港元/股。截至4月17日发稿，该公司股票更是出现无成交的情况，流动性显著匮乏。

据悉，美联股份于2025年12月30日以7.1港元/股的发行价登陆港交所。该股上市即触及股价高点，首日盘中一度冲高至12港元，最终收涨7.61%。但此后股价便一路下行，很快跌破发行价，近两个多月持续在低位震荡整理。截至目前，其股价较发行价已累计跌超43%，总市值缩水至4.82亿港元。

美联股份上市后，股价严重破发，市场对此似乎并没有太多惊讶。究其原因，很大程度上与其“增收不增利”的2025年财报有关。

资料显示，美联股份是一家综合预制钢结构建筑分包服务提供商。公司成立于1999年，主要为汽车、机械、餐饮、纺织等行业的建筑项目提供综合服务，涵盖项目设计和优化、采购、制造和安装。其主营业务分为：预制钢结构建筑分包服务；专业工程总包；工业环保装备。

根据弗若斯特沙利文报告，按2024年收入计，公司于中国预制钢结构建筑市场的工业领域中排名第三，市场份额为3.5%。

与传统现场施工建筑极度依赖人力劳动，施工时间较长不同，预制建筑是由在受控场外环境中生产，并运送至工地进行安装的预制构件组装而成。作为绿色低碳建筑的代表，预制钢结构建筑具有节能、减排、缩短施工期、减少人力需求以及提高建造效率等显著优势。

未来，随着针对采纳预制建筑的国家政策和地区政府计划的推行，预期市场将进一步扩大。有机构预计，预制钢结构建筑市场将由2025年的5099亿元增至2029年的7070亿元，年复合增长率为4.6%。

在此背景下，近两年美联股份营收维持稳步增长。2025年，公司收入22.94亿元(单位人民币，下同)，同比增长50.63%。其中，其核心业务预制钢结构建筑分包服务收入（占比达82.89%）同比增长53.28%；专业工程总包收入（占比13.04%）同比增长63.92%。

但盈利端表现则让市场感到“脊背发凉”。2025年，公司归母净利润为6564.7万元，同比下降12.05%;毛利率由上年同期的12.5%降至10.0%。

对此，美联股份解释称，毛利率下滑主要受两方面因素影响：一方面，为拓展市场份额，公司承接了部分来自核心客户的低毛利大型项目，导致预制钢结构建筑分包服务毛利率微降至10.5%；另一方面，低毛利的总承包服务（毛利率仅4.9%）收入占比由2024年的12%提升至13%，进一步拉低整体盈利水平。

盈利端承压，直接影响了二级市场资金信心与认可度，导致美联股份上市之后股价持续走弱。

国证国际此前在研报中就曾提示风险：美联股份大部分收入均来自汽车和汽车部件行业，对主要客户的大型项目议价能力较低。若主要客户的需求大幅减少，将影响经营业绩；此外，生产设施中断、原材料价格及供应波动等因素，亦可能对公司业绩构成不利影响。