財報季揭幕，中、美又要變盤了？
對於過去這一周，市場最為關心的大概有兩個比較大的問題：a. 中國的財政政策到底咋樣？b. 美國國債啥時才能止跌？海豚君這裡分別來看一下。
一、美國通脹 「秋老虎」 來了？
美國截至目前已經發佈的 9 月經濟數據中，不僅 PMI 和就業數據大超了市場預期，而且市場非常擔心美國降息 + 中國刺激可能會推動全球二次通脹的情況下，上周美國發佈的 9 月通脹還明顯有點秋老虎的意思。
雖然整體的 CPI 環比僅增長了 0.18%，與上個月增幅基本持平，但核心 CPI 則超過了月環比 0.25% 的警戒綫，直達 0.31%，這樣的核心通脹，對於說美國抗通脹故事基本翻篇了，是明顯有點打臉的。
如果細看導致核心通脹的因素，並不是之前的住房老大難，而是核心服務中的醫療服務和交通服務。醫療服務中醫生和醫療保險服務同時漲價幅度較大；而整個大交通服務中，汽車租賃、汽修、車險、汽車登記、停車費價格同時大漲，而 8 月就在漲價狀態的航空機票還在持續漲價。在交通服務中的燃油成本持續下行的情況下，大交通的物價成本這麼飙升還是非常詭異。
這個景象與跟年初非常相似，年初就已經出現過類似的套路：CPI 環比熄火，然後汽車和醫療的保險費用飙升，CPI 快速反撲，不過這次還是帶著一些供給短缺的人力資源漲價的迹象——比如說醫生服務。
這恐怕也是導致十年期美債快速拉漲到 4% 以上的主要因素。但這裡一個有意思的地方是，在這次通脹上升過程中，居民和企業的借貸行為增長並不明顯，甚至是進一步放緩的，也就是說目前這個 50 個基點的降息，遠沒有刺激到居民去加槓桿，並非是降息刺激居民和企業借貸導致的。
因此，雖然這次 CPI 上行似乎有就業和薪資數據的支撐，但海豚君對此次國債收益率到底能拉到什麼程度持懷疑態度。
二、中國資産：比政策落地更快的是三季度業績
對於國内資産，市場對它的期待值是要超過貨幣政策的，政策是否能從供給側轉到需求側，為了扭轉通縮預期，政策的力度到底有多大，市場希望能看到答案。
但從結果來看，態度非常很積極，但 2025 年具體量還無法說清楚，還是要等到後續的人大會議和年度的中中央經濟工作會議上。雖然 2025 年的轉向力度還不算很清晰，但可以明確的是，在 2、3 季度經濟運行較弱的情況下，四季度目標還是會發力努力保全年 5% 的增長目標，至少四季度不可能比三季度更差。
那這樣，中國資産投資的短期矛盾是非常明確的：
a. 中國資産的三季度財報在即，目前各大公司給出的三季度業績前瞻普遍平淡，但由於三季度宏觀運行本身較弱，個股走不出自己的業績 alpha 也算正常，而目前主要的是各大公司對四季度也沒有非常明確的前瞻，等於三季度的業績總體可能總體能給出驚喜的公司會非常少，尤其是目前估值已經修復的情況下。
b. 在個股不願意給出四季度業績指引，而政策又有意通過四季度發力來保全年 5% 的經濟增長目標的情況下，後續海外中國資産的回升其實還是要看宏觀經濟數據運行能否有所改善，重點觀察包括 PPI、信貸社融中居民洩槓桿情況，以及物價情況。
但整體節奏上，三季度業績發佈在即，而估值又已經修復的情況下，海豚君認為中概短期機會並不算大。因此進入財報季時刻，於上周已大幅減輕了持倉（詳細請回溯《回歸柴米油鹽，中概能否逃離摩底魔咒？》），並密切關注後續經濟數據的改善，與年底的財政政策。
三、組合收益
自組合開始測試（2022 年 3 月 25 日）到上周末，組合絕對收益是 72%，與 MSCI 中國相比的超額收益是 6%。從資産淨值角度來看，海豚君初始虛擬資産 1 億美金，截至上周末超過了 1.7 億美金。
四、組合資産收益
10 月 12 日周，Alpha Dolphin 虛擬組合收益下行 2.3%，跑輸標普 500 指數，但強於滬深 300（-3.3%）、恒生科技（-9.4%）和 MSCI 中國（-7%）。這主要是因為海豚君削減了中國資産的配置之後，美股權重相對上升，對沖了中概下跌的影響。
自組合開始測試（22 年 3 月 25 日）到上周末，組合絕對收益 68%，相對 MSCI 中國的回報是 72%。從淨資産角度來看，海豚君初始虛擬資産 1 億美金，目前是 1.7 億美金。
五、個股盈虧貢獻
上周海豚君持倉漲跌，主要以中概資産的大幅回調，和美股 AI 資産的相對堅挺主導，其中中概回調是主要因素。具體持倉股和觀察倉漲跌原因如下：
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六、資産組合分佈
Alpha Dolphin 虛擬組合共計持倉 14 只個股與權益型 ETF，其中標配 3 只，8 只權益資産為低配。其餘分佈在了黃金、美債和美元現金上。截至上周末，Alpha Dolphin 資産配置分配和權益資産持倉權重如下：
七、本周重點事件
本周正式進入美股的三季度財報，打頭的兩家半導體巨頭 ASML 和台積電可能會對近期半導體的再次拉漲會有一定的信息透出。此外奈飛這次的向上周期尤其長，下半年内容競爭是否加劇值得關注。此外，寧德時代作為近期創業板的主力，被拉漲的非常厲害，但公司三季度業績是否能夠撐起如此大的漲幅，也值得關注。
<正文完>
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近期海豚投研組合周報的文章請參考：
《回歸柴米油鹽，中概能否逃離摩底魔咒？》
《瘋狂的中概：還能 「雞血」 多久？》
《直降 50 基點，美聯儲才是多美股的終極大佬？》
《殺完又殺，中概還有頭嗎？》
《美股：驚嚇完了，接著奏樂？》
《美股連爆 「鬼故事」，下殺無底綫？》
《經濟、消費都挺好，美聯儲真會 9 月降息、連降三次？》
《美國 「燦爛」 小盤股有經濟基本面滋潤嗎？》
《美股軟著陸=巨頭硬控 + 小散四散？ 》
《美國消費火車頭洩了，還能交易軟著陸嗎？》
《洩氣的社零、軟著陸的經濟，會拖累中國資産？》
《美國財政花錢 「不把門」，交易降息還得留心眼》
《美股降息預期殺出 「回馬槍」，這次靠譜嗎？》
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《美國經濟 「金融化」，耶倫、鮑威爾成美股門神？》
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内容來源：長橋海豚投研