【IPO追蹤】溜溜梅拿下港股「入場券」背後：存貨飆升，突擊分紅

經過七年長跑，在衝刺A股未果、多次遞表港股之後，溜溜梅股份有限公司（原溜溜果園集團股份有限公司，下稱「溜溜梅」）終於拿下了港交所的「入場券」。

5月26日，溜溜梅成功通過港交所聆訊，預計即將登陸港股主板，中信證券與國元國際擔任聯席保薦人。

溜溜梅是一家專注於青梅產品的果類零食公司。2001年，公司推出經典品牌「溜溜梅」，如今已形成三大產品系列：梅乾零食、西梅產品及梅凍，以及其他青梅產品（如梅精軟糖、梅茶茶湯）。

根據弗若斯特沙利文的資料，2024年，溜溜梅在中國果類零食行業中零售額排名第一，市場份額為4.9%。同年，公司在中國天然成分果凍行業中亦位列第一，市場份額高達45.7%。

在渠道布局方面，溜溜梅構建了多元化的銷售網絡，涵蓋自營網店、超市、會員制商店、零食專賣店及經銷網絡，線上線下協同發展。公司還運營在線旗艦店，並與電商及直播帶貨平台合作。截至2025年12月31日，公司擁有1439家經銷商，覆蓋全國34個省市。

營銷方面，溜溜梅以青梅文化為導向，突出產品的文化底蘊。為擴大品牌知名度、搶占市場份額，公司不惜重金邀請時代少年團、肖戰、楊冪、關曉彤等藝人做品牌代言。銷售費用也因此成為公司最大的開支，2023年至2025年分別為3.09億元（單位：人民幣，下同）、3.1億元和2.72億元，2025年佔收入比重為15.9%。

財務表現方面，2023年至2025年，溜溜梅收入穩步增長，分別為13.22億元、16.16億元和17.11億元。其中，2025年營收增速明顯放緩，僅有5.81%。但是，得益於成本管控能力與規模效益優勢，同期淨利潤分別達到9923.1萬元、1.48億元和1.82億元。

在過去十年間，溜溜梅完成了數輪融資，投資方包括紅杉資本。2015年6月，紅杉資本以1.35億元參與公司A輪融資，持股約15%，成為第二大股東。因上市對賭協議及基金存續期屆滿無法延續，公司於2024年6月回購了其全部股份，紅杉資本退出。

值得注意的是，溜溜梅的現金流壓力較大。截至2025年末，公司現金及現金等價物僅為3390.4萬元，同期計息銀行借款高達4.75億元。此外，公司經營活動現金淨流入由2023年的1.27億元降至2025年的7447.4萬元，連續三年下滑。與之相反是存貨，連續大增。

2023年至2025年，溜溜梅的存貨分別為4.26億元、5.24億元及6.73億元，存貨周轉天數分別為181.7天、167.7天及198.2天，存貨周轉效率顯著惡化，2025年較2024年延長30.5天，存貨高企與周轉放緩，已對公司資金鍊形成實質性擠壓，進一步加劇了短期償債風險與營運資金缺口。

在港股IPO前、現金流緊張的背景下，溜溜梅仍進行了大額分紅。2026年5月，公司向截至2026年3月31日的股東宣派股息6730萬元，並於當月全額支付完畢。而公司股權高度集中，創始人、董事會主席楊帆及其配偶李慧敏合計持股約87.77%，意味著大部分分紅最終流入了創始人夫婦手中。

關於本次港股上市的募資用途，溜溜梅計劃將所得款項用於：擴大產能；提升品牌知名度、擴大銷售網絡及開拓國際市場；招聘研發人員並推進研發計劃；以及補充運營資金和一般公司用途。